信达证券股份有限公司范欣悦近期对东方时尚进行研究并发布了研究报告《业绩受22Q4招生及疫情爆发影响，招生稳步回暖》，本报告对东方时尚给出买入评级，当前股价为8.05元。

东方时尚(603377)

事件： 23Q1，公司实现收入 2.0 亿元、同减 18.1%， 实现归母净利润-2407.3万元、同减 404.9%， 实现扣非后净利润-2903.9 万元、同减 628.9%。

点评：

22Q4 疫情爆发影响招生，影响延续至 23Q1。 22 年 12 月~23 年 1 月新冠疫情爆发影响学员招生及现场培训，收入确认放缓， 导致 23Q1 实现收入 2.0 亿元、同减 18.1%。

收入受影响而成本相对刚性， 毛利率下滑。 受疫情影响收入下滑， 而成本端相对刚性， 导致毛利率下滑， 23Q1 公司毛利率同减 6.9pct 至35.3%。

期间费用率提升。 23Q1 年收入下滑， 导致期间费用率提升，公司销售费用率同增 1.1pct 至 5.1%，管理费用率同增 7.7pct 至 33.1%，研发费用率同减 1.4pct 至 1.2%。

学员报名恢复良好。 合同负债显著增长，截至 23 年 3 月末，公司合同负债达 5.0 亿元，相较 22 年 12 月末增加 0.7 亿元。 23Q1 销售商品、提供劳务收到的现金达 2.7 亿元，较 22Q1 增长 2.3%，恢复至 19 年同期的 83.5%，可见学员报名恢复良好。

投资建议： 23Q1 业绩受到 22Q4 招生，以及疫情爆发无法现场培训的影响。 从全年维度来看， 公司招生回暖， 疫后复苏弹性大，且未来有望通过 VR+AI 实现轻资产全国扩张。飞行培训有望持续增厚业绩，并有望受益于航空疫后修复。 我们维持 2023~25 年 EPS 为 0.32/0.39/0.46元/股，当前股价对应 PE 为 24x/20x/17x，维持“买入”评级。

风险因素： 招生人数不及预期的风险， 驾驶培训行业政策改革的风险，北京大兴校区训练道路减少的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券何富丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.26亿，根据现价换算的预测PE为13.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为9.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方时尚（603377）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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