信达证券股份有限公司李宏鹏近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《Q4科力普持续高增，23年盈利有望修复》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为49.61元。

晨光股份(603899)

事件：公司发布年报，2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。单Q4实现营业收入62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。心业务（含晨光科技）22年实现收入约84.95亿元，同比下降4.4%，其中晨光科技实现收入6.52亿元，同比增长23.7%；单Q4传统核心

点评：

全年传统核心及零售大店经营受疫情扰动，科力普增长靓丽。公司2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，单Q4实现营业收入62.67亿元，同比增长14.9%。分业务看，1）传统核心业务：传统核业务收入同比下降约11%。2）办公直销业务：晨光科力普22年实现收入109.3亿元，同比增长40.7%，全年实现净利润3.72亿元，同比增长53.6%；单Q4收入同比增长约41%。3）零售大店：22年实现收入8.84亿元，同比下降16.1%，全年亏损约0.35亿元；单Q4同比下降约31.4%；截止22年12月31日，公司在全国拥有540家零售大店，同比增长17家，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家。分产品看，22年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入21.7亿元、31.9亿元、32.2亿元、4.7亿元，分别同比变化-23.1%、+2.1%、-3.4%、-14.1%。

费用优化成效显著,23年盈利能力有望修复。1）毛利率：公司22年实现毛利率19.36%，同比-3.8pct；单Q4毛利率16.54%，同比-4.6pct。分产品看，22年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为39.6%、32.4%、26.3%、44.6%、8.4%，分别同比-1.0pct、-0.7pct、-1.6pct、-0.2pct、-0.1pct。2）期间费用率：22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、4.0%、0.9%、-0.2%，分别同比-1.1pct、-0.3pct、-0.2pct、-0.2pct，费用管控成效显著。3）利润率：公司实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%；归母净利率为6.41%，同比-2.2pct。单Q4公司实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。4）现金流方面，公司22年实现经营活动现金流13.5亿元，同比下降13.4%。投资活动现金流-1.51亿元，上年同期为-6.6亿元，主要购置长期资产净流出较上年同期有所减少，以及上年同期收购挪威贝克曼支付投资款所致。筹资活动现金流-9.22亿元，上年同期为-7.29亿元。

静待线下消费回暖，预计公司传统核心业务复苏趋势不变。持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进路径清晰，新业务办公直销与零售大店有望快速发展。预计2023-2025年公司归母净利润分别为17.59亿元、20.90亿元、24.62亿元，分别同比+37.1%、+18.8%、+17.8%，目前股价对应23年、24年PE分别为25x、21x，维持“买入”评级。

风险因素：疫情反复风险，市场竞争风险，原材料价格大幅上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为33.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为65.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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