信达证券股份有限公司刘嘉仁,涂佳妮近期对海南机场进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：深耕机场+免税业务，与海南自贸港建设齐振》，本报告对海南机场给出增持评级，当前股价为4.11元。

海南机场(600515)

海南机场深度参与海南自贸港建设，开启“一本两翼双引擎”业态新格 局。 2021 年，公司破产重整程序顺利执行，公司控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南发控，正式融入海南国资体系。公司开启以机场为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“ 一本两翼双引擎” 业态新格局。 破产重整完成后， 2022 年公司实现收入和归母净利润分别 47.01 亿元、 18.56 亿元，同比均有所修复。

机场业务：三亚凤凰机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度。 公司通过控股+参股+管理输出 11 家机场， 2021 年机场业务营收和毛利贡献率均为 35%左右， 其中： 1） 三亚凤凰机场为公司核心资产， 2022 年占机场板块业务营收约 90%， 2023 年以来客流量快速回升，盈利能力有望改善， T3 航站楼及配套项目建设完成后，凤凰机场整体保障旅客吞吐量可达 2700-3000 万人次/年； 2） 中小机场布局覆盖全国 8省 10 家机场， 2019 年宜昌三峡机场客流超 300 万人次，其余机场目前体量较小。

免税业务：卡位优质流量入口，深度参与离岛免税业务。 公司以参股投资和场地租赁的形式参与 5 家离岛免税店， 2022 年线下免税销售额约 75亿元，占海南岛内 12 家免税店销售额比例约 21.5%。 1） 公司持有美兰机场免税店 49%的股权， 2021、 2022 年实现投资收益分别 2.90、 0.45 亿元，美兰机场免税店批复经营面积约 3.99 万平米、已开业面积约 1.79万平米， 入驻品牌数量超 500 个，精品供给持续扩容； 2） 公司通过参股+租赁方式参与三亚凤凰机场免税店， 2021 年贡献投资收益、租金收入分别约 0.18、 1.22 亿元， 2022 年实现投资收益、租金收入分别为0.07、 0.76 亿元。 当前凤凰机场已开业面积约 0.18 万平米， 2023 年底凤凰机场有望新增约 0.5 万平米，叠加新增多个精品品牌，有望为凤凰机场免税店贡献可观增量； 3） 自持优质物业日月广场，坐落于海口市大英山 CBD，为中免日月、海控全球精品提供免税场地租赁， 2022 年海岛商业实现免税店租金收入 0.91 亿元， 随着日月广场免税商业扣点水平回归市场化，公司有望与免税商共同做大免税销售体量、实现互利共赢；4） 设有三处免税提货点， 2022 年凤凰机场收取免税提货点租金收入0.63 亿元。

房地产业务：传统地产业务逐步退出，积极拓展临空产业开发经营。 1）公司持续推进去房地产化工作， 2022 年地产业务营收 20.73 亿， 同时积极推进优质存量项目建设，重点项目海南中心有望于 2026 年底投入运营， 建成后有望成为海南自贸港的新地标； 2）公司持有物业租赁以海口市为主， 2022 年海口地区租金总收入 3.37 亿元，其中日月广场收入1.88 亿元； 3） 2018 年起公司逐步将地产业务重点转向临空产业园区开发，促进临空产业与机场主业功能互补，并搭建合资公司及合作平台，布局临空上下游产业链。

物业业务：海南机场坐拥海南本岛规模最大的物业服务企业海南物管，聚焦三大优质业态+两大服务体系， 在管物业项目共计 163 个，管理面积逾 1600 万平米。 公司物管业务市场拓展方向主要为航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等优质业态及项目，并进行餐饮服务、资产管理服务两大体系业务布局；近年来，公司物业管理面积保持在 1500平米以上，在管项目稳定在约 170 个， 受益于公司较为稳定的在管项目数量及管理面积， 2018-2022 年物业业务营收稳健，基本维持在 7-8 亿元，且毛利率较为平稳，疫情前后均维持在 15%左右。

盈利预测及投资建议： 公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计公司有望享受政策和发展红利，看好公司机场和免税业务中长期的成长性。 我们预计 2023-2025 年公司分别实现营收 77.30 亿元、 83.00 亿元、 88.03 亿元，分别实现归母净利润 11.60 亿元、 13.34 亿元、 16.77亿元，对应 2023 年 6 月 30 日 PE 分别为 40 倍、 35 倍、 28 倍。由于公司将以机场及免税为主要业务，逐步去地产化，我们选取上海机场、白云机场、深圳机场和格力地产作为可比公司， 2023 年可比公司 PE 平均值为 47 倍。我们看好公司机场及免税业务伴随海南自贸港建设持续成长，首次覆盖，给予“ 增持” 评级。

风险提示： 宏观经济下行风险；客流不及预期风险；经营相关风险；政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券曾光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.61亿，根据现价换算的预测PE为40.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级5家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为5.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海南机场（600515）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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