8月，山鼎设计发布公司股票复牌公告。根据公告，停牌期间山鼎设计与华图投资就股权转让事宜进行沟通，预计本次协议所涉及的股权比例不超过30%。该事项可能涉及山鼎设计控制权变更，但教育行业更关注的则是华图投资的母公司华图教育的上市道路是否几经波折后终于落地。

随同山鼎设计的公告，中公教育的2019上半年度财务报告也在当日出炉。无论从营收还是净利，中公教育的高速成长都令市场惊叹。亮眼的成绩同时把华图教育坎坷的证券化之路衬托的越发迫切。

这次华图教育将如愿还是再次梦碎？公告目前提到，交易各方尚未签订《股份转让协议》，本次转让事项存在不确定性。我们大可揣测，此时的华图，包括整个公考市场的看客们都在等待自己心目中的答案。

1、上市之路几经波折，山鼎设计是否是最佳选择

此番入主山鼎设计，华图教育意在创业板借壳上市。而事实上，资本市场对于华图教育并不陌生，其坎坷的上市之路早已业内闻名。

2014年就挂牌新三板的华图教育原为新三板教育培训第一股。2015年4月，华图教育欲作价26.5亿元借壳A股上市公司新都酒店，由于审计师在2013年和2014年对新都酒店出具了无法表示意见的审计报告，新都暂停上市，华图终止借壳协议。

2017年，华图拟与扬子新材重组，最终因部分股东不接受签署业绩补偿协议作罢。两次借壳不成，华图教育开始筹备A股IPO，并于当年6月递交上市申请。而9月，新颁布的《民促法》实施的诸多不确定性给华图教育的上市再次带来变数。此时，香港市场对内地企业释放出的满满诚意也吸引了华图，去年3月，华图转而寻求在港上市。

这一次，已是华图五度冲刺上市。此番上市计划，与创业板借壳限制放开有着很大的关系。

6月20日，证监会出台优化有关借壳上市的相关政策，就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。《办法》中表示，坚定支持上市公司借助资本市场这一并购重组的主渠道、盘活存量的主战场……”。这意味着创业板“借壳”从此松绑。

在A股的江湖，政策但凡有个风吹草动，企业便迅速闻风而动。仅20天之后，吉药控股率先尝试收购修正药业，遗憾的是，最终以上市公司披露违规被证监会立案调查而告终。

与修正药业借壳不同的是，华图教育本次采用的是“分布式”借壳的方式：先变更控制权，再计划资产注入，这样的成功率要远高于单纯借壳。

显然，这次华图教育走得颇为谨慎，但在外界看来，借壳山鼎设计似乎并不是一个多么理想的选择。

从去年2月华图教育摘牌时的市值来看，早已突破百亿，而山鼎设计目前的市值仅不到25亿，相差甚远。从业务来看，一个主营公考培训，一个主营建筑设计，双方并无交集。倘若借壳成功，业务上的重组融合也将是个不小的挑战。

不过，这次联姻对双方而言无疑是一个各取所需的过程。与华图教育七年拉力赛未果类似，山鼎设计的境况也不容乐观。房地产行业已不胜当初，主营建筑设计的山鼎必然也面临业绩承压迹象，此前的几次资产重组均以失败告终。

当重组意愿遇到上市热情，撮合的也许是一单“一拍即合”的买卖，而非“最佳拍档”。但毕竟，上市的机遇是可遇不可求的。

2、先发优势到望其项背，资本市场成华图救命稻草？

提及华图，便难以忽略与中公教育的对比。公考双雄的战争十多年从未停止，业内常调侃“凡有华图的地方，必有中公”。可见，二者竞争之势早已如火如荼。

但在资本市场上，提早九年迈步的华图教育却被后来者中公弯道超车。去年1月亚夏汽车停牌，中公教育借壳上市的资本运作在两个月后浮出水面。5月4日，亚夏汽车发布公告披露了中公教育借壳上市的完整交易方案，最终估值185亿元。自此中公教育也正式踏上了A股的征程。

在上市当日，中公教育创始人李永新表示：“185亿元估值外界觉得很大，我们认为是低估了。”事实证明，中公教育确实是一匹后发制胜的黑马，借助资本力量，中公教育真正驶入了快车道。

就在山鼎设计发布复牌公告同日，中公教育的2019半年度财务报告也亮相于众。上半年，中公教育实现营收36.37亿元，同比增长48.79%，净利润为4.93亿元，同比增长132.18%，至今市值一度接近950亿。

令人意外的是，中公这样的成绩是伴随着外界对公考市场诸多疑虑的前提下诞生的。去年3月开始，国家开始对国税、地税部门、银监系统和保监系统进行机构合并,重复的职能被归并,大量人员溢出，直接导致国考报考人数在2019年大幅度减少49.3%。

在上市前，中公早已出现明显的增势，相比之下，华图的增长则较为缓慢，甚至有停滞之势。

从华图教育曾公布的聆讯资料来看，2015年至2017年营收分别为13.17亿元、18.93亿元、22.41亿元，同比增长分别为43.7%和18.4%。反观中公教育，2015年至2018年的营收分别为20.8亿元、25.8亿元、40.3亿元、62.4亿元，同比增长分别为24.0%、56.2%和54.8%，增速明显快于前者，且从现有数据来看，营收已经达到华图的两倍。

再看华图曾略占优势的净利润，在2015年至2017年净利润分别为2.11亿元、3.4亿元、3.75亿元；而中公教育同期分别为1.61亿元、3.27亿元及5.25亿元，2018年高速增长119.62%至11.53亿。而按照中公教育与亚夏汽车之间的对赌，中公在2018年、2019年和2020年的扣非净利润将分别不低于9.3亿元、13亿元、16.5亿元。即便按最低数额算，中公教育的净利润也会令华图望其项背。

二者差距逐渐凸显，可在业务上，相差并不大：以公务员、事业单位、教师等公职类招录培训为营收重头，辅以医疗、金融等多品类培训以增加利润增长点。形式上，线上线下双驱动。收费模式上，普通班采取低价位获客，协议班走高价策略，拉动营收增长。

由此看来，冲击资本市场或是华图教育缩小与中公差距，保持市场份额的救命稻草，五度上市动作也便不难理解。

如若此次借壳成功，华图将成为首个借壳创业板的企业。山鼎设计在公告中提到，目前交易各方尚未签订《股份转让协议》，本次转让事项仍存在不确定性。是如愿以偿还是再次梦碎，华图资本化道路的答案尚未最终确定，但中公教育之外，粉笔公考、腰果公考等诸多新秀已在奋起直追，公考培训的战场群雄四起。

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