（报告出品方/作者：西南证券，邰桂龙、周鑫雨）

1 伊之密：模压成型设备新锐，布局一体化压铸

1.1 专注模压成型领域二十载，积极开拓海外市场

公司为模压成型设备领军企业，专注模压成型领域二十载。公司 2002 年成立以来专注 模压成型装备制造领域，先后推出注塑机、压铸机、橡胶机等模压成型设备，广泛应用于汽 车、3C、家电、包装等行业。公司实施“产品、运营和全球化”三大战略，已在印度设立工 厂，并成立了德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，拥有超过 40 多个海外经销 商，业务覆盖 70 多个国家和地区。 2002 年，广东伊之密精密机械有限公司正式成立，同年推出节能注塑机产品；2004 年， 公司成立压铸机事业部；2009 年，公司成立橡胶机事业部；2011 年，公司成功收购美国 HPM 并成立北美研发中心；2016 年开始，A5 系列伺服注塑机、大型二板注塑机和全电动注塑机 全面推入市场；2017年 6月，印度工厂正式投产，此外，公司深耕北美市场，实施 YIZUMI-HPM 双品牌战略，北美新工厂于 2017 年 10 月正式投入使用，大大提升了伊之密在北美市场的竞 争力；2019 年印度工厂投产两年之际，出机量（注塑机）突破 400 台；2022 年，公司 7000 吨压铸机已经完成首发，与一汽铸造战略合作签约 9000 吨超大型压铸机。

公司主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统与模具、机器人自动化系统等。 1）注塑机主要有通用机型和专用机型，主要应用在汽车、家电、3C、包装行业等；2）压铸 机主要有冷室压铸机型、热室压铸机型和镁合金系列机型，主要应用在汽车、摩托车、3C 和家电行业等；3）橡胶机有汽车配件行业应用机型、电力复合绝缘产品应用机型、其他橡 胶制品应用机型和客户定制机型，主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等；4）高速 包装系统属于注塑机的细分市场，主要是满足客户对食品包装、医疗包装和水包装等行业的 个性化需求；5）机器人自动化系统目前主要运用在压铸机的周边自动化。

公司实际控制人为甄荣辉、梁敬华、陈立尧，控股股东为佳卓控股。公司控股股东香港 佳卓持有公司 29.28%的股权。公司实际控制人为甄荣辉、梁敬华、陈立尧，合计能够控制 公司 33%的表决权。彭惠萍是实际控制人陈立尧之母，是陈立尧的一致行动人。

公司重视研发，在研项目主要为注塑机和压铸机的大型化。2021 年，公司研发投入为 1.55 亿元，占营收的比重达到 4.40%，公司研发人员数量为 800 人，占比 24.45%。在研项 目主要包括超大型压铸单元和超大型高端注塑成型装备关键技术的研究及产业化。

1.2 业绩实现较快增长，毛利率在 30%以上

公司业绩增长较快。2016至 2021年，公司营收从 14.4亿元增长至 35.3亿元，2017-2021 年营收 CAGR 达到 20%，2016 至 2021 年，公司归母净利润从 1.1 亿元增长至 5.2 亿元， 2017-2021 年归母净利润 CAGR 达到 37%。2022 年前三季度公司实现营收 28.4 亿元，同 比增长 6.7%，实现净利润 3.3 亿元，同比下滑 23.9%，主要受到注塑机和压铸机下游景气 度疲软的影响。 2016-2021 年，公司毛利率较为稳定，整体在 35%左右，净利率有小幅的波动。2022 年前三季度公司实现毛利率 30.1%，净利率 11.8%，主要受到注塑机和压铸机下游需求疲软以及原材料价格上涨的影响。公司期间费用率总体较为平稳，2022 年前三季度公司期间费 用率为 18.5%。

注塑机和压铸机营收占比接近 90%。营收结构方面，注塑机为占比最大的业务，2021 年注塑机营收占比为 73.2%，其次为压铸机业务，2021 年营收占比为 16.2%。分业务毛利 率方面，注塑机和压铸机的毛利率通常都在 30%以上，2021 年公司注塑机业务实现毛利率 33.8%，压铸机业务实现毛利率 35.2%。2022 年 H1 注塑机和压铸机毛利率均有所下滑，注 塑机业务实现毛利率 30.3%，压铸机业务实现毛利率 28.5%。

公司下游行业分布广泛，海外市场布局完善。公司下游行业分布广泛，收入排名前三的 行业分别为汽车、3C、家电，2021 年收入占比分别为 18.9%、15.6%、12.1%。公司已在 印度设立工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，2021 年，公司国 外收入为 8.1 亿元，占比达到 23%，近十年海外销售复合增长率超过 50%。

2 注塑机行业稳健发展，公司市占率有望进一步提升

2.1 注塑机下游应用广泛，行业集中度有所提升

模压成型为通过内部或外部的加热及混合装置将材料由固态转变为熔融态，再以一定的 速度和压力充填进入锁紧的模具中，经冷却定型后将制品顶出脱模的工艺过程，其中用到的 设备即模压成型设备。模压成型装备产业链上游包括合模机构、注射机构、液压传动系统、 电气控制系统、机架部件、安全门部件等，中游为具体模压成型设备，包括注塑机、压铸机、 橡胶机等，下游为应用行业，包括汽车、家电、3C、日用品、包装、医疗等。

注塑机即塑料注射成型机，是一种专用的塑料成型机械，利用塑料的热塑性，经加热融 化后，加以高压力使其快速流入模腔，经一段时间的保压和冷却，脱模后成为各种形状的塑 料制品。

注塑机下游应用广泛，成本结构中直接材料占 80%以上。注塑机下游应用包括通用塑料、 汽车、家电、包装饮料等，占比分别为 28%、26%、25%、12%。注塑机成本由直接材料、 直接人工和制造费用构成，其中直接材料占营业成本的比重在 60%以上，是成本的最主要构 成。直接材料具体包括铸件、液压外购件、电气外购件、格林柱、机架、底座等。

注塑机向节能化、高精度及快速成型发展，主要体现为“大型机二板化、小型机电动化”。 注塑机按锁模结构可分为二板式注塑机、三板式注塑机；按锁模力大小，可分为小型机、中 型机和大型机；按照外形方式可分为卧式、立式、角式和多模注塑机。随着相关技术的发展 和注塑生产工艺对注塑成型装备要求的提高，电动驱动系统、大型二板式注塑技术的研发及产业化不断推动行业向高端化发展。1）目前国外 1000 吨以上的注塑机已全面采用二板机结 构，传统的三板式锁模结构在大型注塑机方面存在材料成本高和占地空间大，并且超越 3000 吨锁模力的注塑机生产工艺复杂、维护成本高，所以大型机二板化成为行业发展趋势。2） 电动注塑机的驱动系统具有高精度、可靠性高和节能等优势，使用成本较低，适合在小型制 品、短注射行程的场景使用，电动注塑机是小型注塑机的发展方向。

注塑机下游塑料制品产量平稳增长。根据国家统计局，2021 年我国塑料制品产量为 8004 万吨，同比增长 5%，2011-2021 年塑料制品产量复合增速为 3%。根据华经产业研究院，2021 年我国塑料机械行业规模企业主营业务收入为 830 亿元，同比增长 2%，2017-2021 年复合 增速为 7%。 我国注塑机出口额约是进口额两倍，但出口价格较低。根据海关总署，2021 年我国注 塑机出口额为 16.9 亿美元，进口额为 7.4 亿美元，出口额约是进口额的两倍。我国从价格端 来看，注塑机出口平均单价低于进口平均单价，2021 年注塑机出口平均单价为 3.7 万美元/ 台，进口平均单价为 9.6 万美元/台。

日欧企业占据高端注塑机市场份额，我国注塑机企业正往高端领域的方向转型。注塑成 型装备制造行业的主要企业包括恩格尔、克劳斯玛菲、阿博格、发那科等国际企业，以及海 天国际、伊之密、震雄集团、泰瑞机器、力劲科技、博创智能等国内优势企业。德国、意大 利、日本、美国等发达国家占据高端注塑机市场份额，其中以德国为代表的欧洲国家生产的 精密注塑机、大型注塑机，以日本为代表的电动注塑机，占据了大部分的高端市场。国内的 注塑机由于发展起步较晚、技术制约等原因，目前主要集中在中低端市场。随着我国模压成 型装备技术的不断进步与革新，与日欧的差距正在不断缩小，国内龙头企业正在向高端市场 不断迈进。

注塑机行业增长平稳，行业集中度有所提升。汽车轻量化的发展以及包装、家电、3C 产 业等的升级带动注塑机行业增长，根据华经产业研究院，2020 年我国注塑机市场规模在 252 亿元，2017-2020 年我国注塑机行业市场规模 CAGR=4.5%。我国注塑机行业市场呈现海天 一家独大，其余格局较为分散的特点，我们用公司注塑机收入/注塑机行业规模来测算公司市占率情况，2020 年海天国际占据国内注塑机市场份额约 47%，其次为伊之密，市占率在 8%。 我国注塑机行业集中度有所提升，CR3 由 2016 年 48%提升至 2020 年 63%。伊之密国内市 占率由 2016 年 4%提升至 2020 年 8%，位居行业第二。

2.2 公司产品布局完善，盈利能力领先同行

公司注塑机产品布局完善，二板机、全电动注塑机发展势头好。从小机型锁模力 60 吨 注塑机到锁模力 3500 吨的大型注塑机，从传统的液压三板注塑机、大型二板注塑机及全电 动注塑机均有覆盖。公司研制的 8500 吨超大型注塑机可应用于航空航天、汽车工业、军工 国防、石化管道、交通设施等领域的超大型注塑制品。公司在 FE 系列的基础上，开发了 FF 全电动注塑机，产品系列进一步完善，应用场景进一步丰富。2021 年，公司的全电动注塑 机实现快速增长，是公司注塑机所有产品系列中增速最快的产品系列。目前，全电动注塑机 以中小型三板机为主，产品在性能、质量、效率、环保等各方面优于传统注塑机，进口替代 空间较大。

公司注塑机业务复合增速达到 19%，毛利率高于行业平均水平。2012-2021 年公司注塑 机业务收入复合增速为 19%，显著高于行业 3-5%增长。从盈利能力来看，公司毛利率平均 接近 35%，高于海天、泰瑞等可比公司，净利率低于海天。 公司注塑机采用精益生产线，有助于控制成本。公司注塑机精益生产线 2019 年 11 月落 地，通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，并明确分工及建立组件关联机制，支 持变更的协调，能支持未来组件的预装，提升了设计质量及缩短设计周期，也缩短了总装周 期，目前主要应用在 320 吨以下的通用注塑机。精益生产模式可以提升生产效率，减低库存， 有效提高注塑机生产车间的利用率。

3 顺应一体化压铸大趋势，大型压铸机取得突破

3.1 压铸机市场规模快速增长，2017-2020 年 CAGR=21%

压铸机也称轻合金模压成型设备，是一种在压力作用下把熔融金属液压射到模具中冷却 成型，开模后得到固体金属铸件的工业铸造机械设备，包括热压室及冷压室两种。

2020 年我国压铸机的市场规模 172 亿元，2017-2020 年 CAGR=21%。压铸机下游应 用广泛，包括汽车、摩托车、家电、3C、电动工具、建材等，根据华经产业研究院，汽车、 摩托车占据 65%的市场份额，为主要应用领域。汽车轻量化等趋势带动压铸机市场需求快速 增长，根据华经产业研究院，2020 年我国压铸机的市场规模为 172 亿元，2017-2020 年复 合增速为 21%。

我国冷室压铸机进口单价远远大于出口单价，近两年进口额和数量大幅减少。我国冷室 压铸机的进口数量及金额近年来呈下滑趋势，据海关总署数据，2021 年我国冷室压铸机进 口数量为 135 台，进口金额为 0.45 亿美元，相比 2015、2016 年，均有明显下滑，但是出 口数量和金额有一定提升。一方面，国产品牌制造实力不断增强，此外，疫情的大背景下国 内疫情较早得到管控为国产品牌提供发展机遇。

国产压铸机取得较大突破，基本可实现进口替代。国际压铸机厂商包括瑞士布勒、德国 富来及日本宇部和东芝等，国产压铸机厂商包括力劲科技、伊之密、苏州三基等，国产品牌 在技术、销售网络等方面与国外品牌存在一定差距，但是在不断引进和消化吸收国外先进技 术基础上，通过自主研发和产学研相结合，在实时控制压射技术、压铸机关键性能指标、压 铸岛集成等关键技术方面已取得较大突破，整机制造水平已接近国外品牌，国产高端品牌压 铸机已基本可替代国外品牌压铸机。 我国压铸制品生产地域集群化特点明显，现已形成了以上海、浙江为代表的华东产业群、 以广东为代表的华南产业群以及东北产业群等，国内企业市场竞争力不断提升，国内市场份 额不断扩大。

冷室压铸机 CR3=71%，力劲科技占据半壁江山。根据特种铸造 2021 年公布的数据， 我国冷室压铸机占据绝大部分市场，占压铸机总数量的 78.85%。行业格局方面，根据华经 产业研究院，2020 年力劲占据我国存量冷室压铸机市场份额的 47%，其次为伊之密，市占 率 14%，东芝、东洋、布勒分别占比 8%、5%、3%。

3.2 一体化压铸助推大型压铸机需求增加，设备厂商率先受益

“一体化压铸”成为新能源汽车行业的发展趋势。传统汽车制造工艺包含冲压、焊接、 涂装、总装四个环节，一体化压铸以单个大型铸造件代替大量小型零件，“压铸”取代原本 的“冲压、焊接”，从而实现降低汽车车身重量、提升续航里程、提高生产效率等。目前后 底板的一体化压铸已经在特斯拉的 Model Y 得到批量化应用，前机舱、前地板、白车身的一 体化压铸正在推进。一体化压铸产业链的上游包括材料、压铸机、模具等，中游主要为压铸 商，下游为主机厂，部分主机厂涉足压铸部件的生产。

特斯拉引领一体化压铸热潮，应用场景从后底板拓展至前车身。2020 年 9 月，马斯克 在特斯拉电池日发布会上介绍，Model Y 将采用一体式压铸后地板总成。传统工艺制造的 Model 3 后底板有 70 个零部件，通过一体化压铸后的 Model Y 仅有 2 个大件，焊点也由 700-800 个减少到 50 个。2021 年，特斯拉表示下一步将采用压铸前车身+CTC 电池包+压 铸后车身的 Model Y，组合成整体车身，能够实现减重 10%、续航增加 14%、减少 370 个 零部件。特斯拉 2022 年 Q1 财报公布德州奥斯汀工厂的一体化压铸车身方案，可将前&后地 板零部件数量从 171 个减少至 2 个，焊点数量减少超 1600 个。

采用一体化压铸具备以下几方面优势： 降低生产成本。采用一体化压铸后底板的 Model Y，制造成本降低 40%。主流汽 车焊装工厂需配套 200-300 名生产线工人，采用一体化压铸工艺后所需工人能缩减 到原来的 1/10。此外，采用大型压铸机后，特斯拉工厂占地面积减少了 30%。 提高生产效率。特斯拉上海工厂平均两分钟下线一台 Model Y，大型压铸机一次压 铸加工的时间不足 2 分钟，80-90s 即可完成，每小时能完成 40-45 个铸件，一天 能生产 1000 个铸件。如果采用传统制造工艺，冲压焊装相同零件至少需要两小时。 减少车身重量，提升整车续航里程。采用一体化压铸后底板的 Model Y 下车体总成 重量实现 30%的减重，从而降低能耗，提高车辆续航里程。 产业链精简。压铸工艺取代传统冲压焊装工艺，高效集成，实现了零部件数量的减 少及产业链的简化。

一体化压铸的劣势主要在于： 目前维修成本较高，经济可靠的维修方法暂不成熟。特斯拉选择后地板作为大铸件 切入点，后端维修特别是大修的几率相对要小，并且随着铝合金 3D 打印等技术发 展，经济可靠的维修方法可能会日益成熟。 压铸过程比传统冲压壁垒要高。冲压过程变化的主要是形状，从平板到零件性能基 本不变，而压铸过程除了形状，组织和性能也发生了质的变化，并且主要发生在几 秒凝固冷却时间内。生产过程需要大型压铸机、模具以及材料和压铸工艺等方面的 密切配合，壁垒较高。

造车新势力和传统车企纷纷布局一体化压铸。蔚来即将交付的新车 ET5 采用一体化压 铸工艺，南通雄邦（文灿股份子公司）和重庆美利信为零部件供应商。小鹏汽车采取了采购 +自建两种方式，肇庆工厂由广东鸿图供给一体化压铸零部件，武汉工厂有自建的压铸车间。 2022 年 2 月，华人运通高合汽车与拓普集团合作打造的一体化超大压铸车身后舱正式量产 下线。大众集团计划在 Trinity 项目中引入一体化压铸技术，2022 年 5 月，大众汽车后车身 一体式铝压铸件样件下线。同期，瑞典高端汽车品牌沃尔沃全新购入两套布勒 Carat 840 压 铸岛，布局瑞典 Torslanda 工厂。奔驰在 CES 期间展示的 EQXX 概念车使用铝合金一体化 压铸后底板。

一体化压铸推动了大型压铸机的需求，力劲、海天、伊之密等设备厂商率先受益。在一 体化压铸趋势下，更大锁模力、更精密的超大型压铸机成为必选项。压铸行业大型高端压铸 机供应商主要是国外厂商，例如瑞士布勒 2021 年推出全球最大的 Carat840/920 超大型两模 板压铸机。随着下游汽车行业的推动，国内压铸机供应商也开始布局高端压铸设备领域，包 括力劲、海天、伊之密等，力劲子公司意德拉（IDRA）为特斯拉 6000T Giga Press 压铸机 的供应商，此外，2021 年 4 月，力劲集团全球首发 DREAMPRESS 9000T 智能压铸单元， 伊之密与一汽铸造战略合作签约 9000 超大型压铸机。

压铸机需求主要取决于下游主机厂生产一体化压铸车型的产销量，参考行业调研的数据， 假设一台压铸机现阶段每年能够生产 4-6 万个零部件，随着良率和产能利用率提升未来有望 生产 8-10 万个零部件/年，6000/7000 吨压铸机裸机单价约 2500 万，8000/9000 吨压铸机 裸机单价约 3500 万/台。根据以上，我们测算 2025/2030 年大型压铸机市场空间分别为 53/167 亿元。

3.3 获得 7000T、9000T 大型压铸机订单，新建产能预计年底投产

公司压铸机产品覆盖 1800-4500T 规格，受下游汽车行业影响，压铸机营收有所波动。 公司压铸机产品包括冷室压铸机型、热室压铸机型以及镁合金系列，覆盖 1800-4500T规格。 2012-2021 年，公司压铸机业务收入复合增速为 8%。由于压铸机 60-70%应用于汽车结构 件，因此受汽车行业影响较大，2018 年汽车行业景气度下行，公司营收由 2017 年的 6.34 亿元下滑至 4.31 亿元，2021 年上半年汽车行业景气度明显回升。

公司 LEAP 系列 7000T 压铸机已经完成首发，对标国际高端压铸机产品。公司 LEAP 系列 7000T 压铸机采用了高刚性及高效稳定的锁模系统，可实现高标准高性能的快速压射， 压射速度最大可达 12m/s，可以确保大型薄壁零件的高动态填充能力，可以很好地满足新能 源汽车超大型一体化压铸件的严苛生产工艺要求。 公司 7000T 大型压铸机不断获得订单。2022 年 8 月，公司中标中国长安重庆底盘系统 分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机，并且 9 月份以来公司 7000T压铸机 相继获得云海金属、襄阳长源朗弘等客户的订单，12 月 20 日，机电产品招标投标电子交易 平台发布了伊之密中标广东鸿图 7000 吨级别压铸单元项目结果公告。随着公司新建重型压 铸机生产车间的建成投产，公司压铸机业务有望迎来快速发展，进一步增厚公司业绩。

公司与一汽铸造战略合作签约 LEAP 9000T 超大型压铸机。2022 年 5 月，公司与一汽 铸造战略合作签约 9000T超大型压铸机，压铸机最大锁模力可达 100000KN，创下了全球超 大型压铸机行业的新记录。此外，还融合了全新 LEAP 系列的压射系统、控制系统等先进技 术，性能更卓越，应用范围更广泛。

新建产能投产，助力“再造一个伊之密”。公司 2022 年新建成的生产基地主要有两个： 一个是印度古吉拉特邦新购土地的建设工程，首期工程产能在 3 亿左右，已于 2022 年 10 月投产；一个是顺德五沙第三工厂的建设工程，已于 2022 年年底投产，根据公司公众号披露，五沙第三工厂投产后，预计能为伊之密注塑机产品线新增年度 25 亿的产能。此外五沙 第三工厂新建的重型压铸机生产车间，具备年生产大型、超大型压铸机 100 台的能力，新增 产能超 10 亿元。

4 注塑机、压铸机将迎来复苏，公司确定性受益

2022 年注塑机和传统压铸机行业下游需求较弱。注塑机和压铸机的下游包括汽车、家 电、3C、包装等，2022 年下游需求较为疲软，从固定资产投资完成额这一指标来看，相关 的汽车制造业 2022 年增速相对坚挺，橡胶和塑料制品业、计算机通信和其他电子设备制造 业 2022 年增速下滑明显，暂时未看到拐点。

按照库存周期理论，我国工业企业目前正处于主动去库存阶段，或将于 2023 年下半年 进入主动补库存阶段。库存周期可划分为四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存、 主动去库存，其分别对应基钦周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条。我们使用工业企业营业收 入指标代表市场需求，工业企业产成品存货指标代表库存情况，自 2002 年加入 WTO 以来，我国已经历五个完整的库存周期，平均每轮周期耗时 40 个月左右。目前我国工业产品需求 与库存双双下降，表明我国工业企业目前正处于主动去库存阶段。我国第六轮库存周期开始 于 2019 年 12 月，截止 2023 年年初，已历时 37 个月，以 40 个月为一个周期计算，我国或 将于 2023 年二季度进入第七轮库存周期的初始阶段—被动去库存，并在 2023 年下半年进 入主动补库存阶段。

1）被动去库存：需求开始好转，但企业未能及时响应或开工速度尚处于逐步恢复过程， 由于销量的增加导致库存被动减少。 2）主动补库存：需求旺盛，企业对未来前景充满信心，不断提升开工率以及产能，主 动增加库存以应对销量的增加。 3）被动补库存：需求开始放缓，或者真实需求难以跟上企业开工扩产的步伐，企业未 能及时反应，库存被动增加。 4）主动去库存：需求继续下滑，企业被迫停工减产，降价销售，导致企业的库存开始 大量减少。

财税政策积极支持制造业发展和设备更新改造。例如 2022 年 11 月三部门发布的《关于 巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》提出实施工业企业技术改造升级导向计划，引 导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资，2023 年 1 月底的国常会提出推动财政、金融 工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量等。

信贷是投资的先行指标，2022 年 Q4 以来企业中长期贷款同比均有大幅增长，企业融资 需求持续改善有助于加大设备投资、扩大生产。在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、 工业企业补库存即将开始的背景下，预计 2023 年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受 益。

5 盈利预测

关键假设： 注塑机业务：注塑机行业稳健发展，过去 10 年复合增速在 3-5%，公司注塑机产品布局 完善，二板机、全电动注塑机发展势头好，国内市占率由 2016 年 4%提升至 2020 年 8%， 随着二板机、全电动等新产品的导入，公司市占率有望进一步提升。预计 2022-2024 年注塑 机订单增速分别为 10.9%、19.7%、19.0%，毛利率分别为 31%、33%、35%。 压铸机业务：公司顺应一体化压铸的大趋势，LEAP 系列 9000T压铸机与一汽铸造战略 合作签约，具备标杆性意义，7000T 压铸机相继获得客户订单合计 9-10 台。公司新建重型 压铸机生产车间已建成投产，压铸机业务有望迎来快速发展。预计 2022-2024 年压铸机订单 增速分别为 4.6%、81.6%、14.8%，大型压铸机占比提升有助于提升毛利率，预计 2022-2024 年压铸机毛利率分别为 30.0%、33.0%、35.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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