据2019年三季度年报显示，伊利股份以20.68%的净资产收益率荣登乳品行业的NO.1，其ROE水平持续保持在15%以上已经跨过了11个年头，以686.8亿元的营业收入狂甩行业第二名光明乳业4倍之多，成为当之无愧的行业老大！强劲的盈利能力让人不得不佩服，伊利股份那如此"高调"的ROE水平背后有什么强大的推动力呢?今天我们就通过ROE的拆解来道出伊利股份背后的故事。
一、伊利股份连续11年的ROE水平高于20%
"浓浓安慕希，冬日享美味"，就在19年末，坐拥200多亿销售额的伊利销售单品——安慕希便成为了伊利旗下的超级品牌，自此安慕希便成为高端酸奶的典范，而爆款的成功又是怎么推动ROE连续11年保持在20%以上的呢?
想要知道这个问题的答案，我们便先从ROE的变动着手分析！
我们知道，净资产收益率又称为ROE，用以衡量股东每投入一元钱能获得多少收益，而
ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数，
ROE的变动便是这三者共同作用的结果。从图中我们了解到，在2013年以前净利率对ROE的影响不太明显，而从2013年到如今这个阶段净利率就起到了一定的带动作用。我们不如将其分为两个阶段，第Ⅰ阶段是2010-2013年，第Ⅱ阶段是2013-2019年三季度，据此我们就可以分别探究销售净利率对ROE变动的影响。
第Ⅰ阶段：ROE的变动主要受总资产周转率以及权益乘数的影响；
第Ⅱ阶段：ROE的变动受销售净利率、总资产周转率和权益乘数的共同影响。
了解完影响ROE变动的因素我们进入下一步骤：拆解影响销售净利率变动的因素以及弄清楚这些因素的变化会使得公司的经营状况是变"好"了还是"糟糕"了。这是我们拆解ROE的意义所在。
二、销售净利率拆解之后更知创新的重要性
销售净利率主要受毛利率和三大费用率的影响。由于管理和财务费用率占比较低且不是我们分析的重点，这里就先不谈及了。
第一，毛利率水平持续上升与产品结构的升级大有关系。
因公司的常温液态奶营收占比最高，所以我们以液态奶为例来分析公司由于产品创新带来的毛利水平的变化情况。由报表数据可知，伊利股份的液态奶毛利率水平由2013年的28.67%上涨到2018年的35.21%，而就在2013年伊利推出"安慕希"这一产品之后，在2018年"金典"、"畅轻"和"安慕希"等重点产品的收入占比超过80%，由此我们可以知道，让毛利率上升的最主要的原因来自于公司的持续创新能力。
公司产品结构的升级给公司带来的营业收入总体来说还是可观的，最低可达2017年的10.61亿元，最高可达2016年的29.46亿元。
值得一提的是，由于国内原料奶收购价格的上涨引起成本的上升，使得由于价格上涨引起的营业收入变动在2015年首次转负，而这与行业的竞争格局高度相关，我们可以通过销售费用率的变化来体会几分，但随着公司持续增加产品的宣传力度以及公司品牌认可度的提升，价格的上升渐渐被人们所接受，在2018年使得营业收入变动由负转正，实现营收9.31亿元。从报表附注销售费用那一栏我们了解到广告营销费用在2018年上涨了56.87%，由2017年的46.38亿元增长到2018年的72.76亿元。
由此可知，毛利率的上涨与产品结构优化升级以及价格、销量提升大有关系。
第二，由于乳品行业竞争加剧销售费用率逐年提高导致毛利率走低。
上文提到2015年由于部分产品价格上升而导致的营业收入大幅下滑（减少了22.52亿元），我们通过销售费用率的变化就可以了解到。在2015-2018年销售费用率分别为21.97%、23.29%、22.81%和24.85%，总体呈上升态势，其销售费用也水涨船高在2018年达到197.73亿元。
由此这也就表现出毛利率在近几年呈现疲软态势，就是销售费用抬高了成本从而压低了净利润。
结合这几点我们就可得知这样一个结论：销售净利率的变化关键是由伊利股份毛利率和销售费用率的变化所引起的，开始产品升级引起毛利提升，后竞争加剧压低净利润，由此就可解释为什么在2013年以后ROE的驱动因素中才包括净利率，也可说明近几年净资产收益率也在缓慢走低的原因。
分析完销售净利率对ROE的变化，我们不妨Y也提一提其他两大因素对ROE的带动作用。
三、拆解其他两大因素
第一，拆解总资产周转率。
这个指标对ROE变动的影响贯穿始终让我们不禁想了解这个指标反映公司什么样的经营表现？根据定义，
总资产周转率=营业收入/平均总资产
，而总资产周转率呈现逐年下降的趋势，也就是说营业收入变动幅度要慢于总资产变动幅度。
而总资产周转率逐年降低的原因来自于货币资金的增幅较为明显，在2013年涨幅就达到74.62%，打开报表可知，现金的增加主要源自于经营活动的资金流入，由此我们可知伊利股份的盈利能力很是强大。
由此可知，总资产周转率的变动源自于货币资金的快速增加，而总资产周转率的变动在这两个阶段都带动了ROE的变动。
第二，拆解权益乘数。
权益乘数反映了企业的财务杠杆，杠杆越大，则负债率越高。而权益乘数主要受资产负债率的影响。
将伊利股份的资产负债率和权益杠杆相比较，可以很明显看出两者变动具有高度一致性。
通过查看公司年报，我们知道伊利股份资产负债率的变动主要源自于短期借款的以及应付账款的变动，在2013年，短期借款占比12.43%，同比增加58.51%，而应付账款占比15.79%，同比增长19.05%，而总资产的增幅更为明显达到60.67%也就表现为资产负债率的下降，这也就弄清楚权益乘数发生波动的原因，权益乘数的波动也会传导至ROE使其发生变化。
不得不说公司的应付账款的增加反映了伊利股份对上游的控制能力。也就是说，公司对上游议价能力的增强使得公司应付账款较大幅度增加。
总结
我想分析到这里我们就可以知道安慕希爆款的成功到底是怎么助推ROE水平维持在20%以上了！在第Ⅰ阶段，伊利股份通过产品的优化升级引起毛利率的上升，进而带动销售净利率的提升，只不过对ROE变动的作用不明显；在第Ⅱ阶段，由于竞争激烈促使净利润的下降，使得净利率下降，带动ROE也缓慢下降。
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